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最近券商板块的上涨在业内引起了广泛关注。国庆节前一周，整个行业指数上涨了38%，节前最后一个交易日证券板块几乎全线涨停，行业指数涨了10.4%。在国庆假期期间，香港的中资券商指数也上涨了40%以上，单日最大涨幅达到35%。
中信证券研究部金融产业首席分析师田良对此表示，券商板块的强劲走势背后有两个主要因素：一是超跌导致的低估值反弹，二是市场乐观情绪的集中爆发。A股证券行业的PB估值在上涨前为1.05倍，港股为0.4倍，均处于五年来的最低水平。市场情绪的集中释放也起到了重要作用，因为券商股具有牛市放大器的效应，吸引了大量投资者。
对于后市走势，田良认为，短期内券商股的走势难以预测，但从长期来看，有两个投资逻辑值得关注：行业供给侧改革和券商业务国际化。供给侧改革将推动行业从规模驱动转向高质量发展，有利于头部公司的提质增效。监管层也在鼓励打造具有规模和竞争力优势的证券公司，未来可能会出现更多的并购重组。另一方面，中资券商的国际化进程也在加速。政策支持和“一带一路”倡议将推动中资券商在国际市场上的布局和发展。头部券商的国际业务已经展现出良好的成长性，未来有望在全球市场上取得更大的竞争优势。
总之，券商板块的短期行情虽然难以预测，但长期来看，行业供给侧改革和国际化进程将为券商股带来持续的增长动力。
以下是田良的部分精彩观点实录：
最近券商板块的上涨，在我的职业生涯中都很罕见
券商这几天的上涨走势确实非常凌厉，这在我的职业生涯当中也是比较少见的情况。
国庆节前一周整个行业指数上涨了38%，节前最后一个交易日证券板块除了正在停牌的国君海通，其他所有股票以涨停板收盘，行业指数涨了10.4%。在国庆休假期间，香港的中资券商指数又涨了40%多，单日最大涨幅达到35%。
这些情况在我十多年的行业研究生涯当中确实很少遇到，市场的表现还是挺超预期的。
券商板块走强，一是因为超跌后的估值反弹，二是市场乐观情绪的集中爆发
驱动券商行业走强的核心，还是自上而下的一揽子的稳股市、稳地产、稳经济的政策催化，在政策的引导下市场的情绪集中爆发了。
券商的走势，可能背后是有两个重要的因素在驱动：一个是超跌导致的低估值反弹，第二是市场乐观情绪的集中爆发。
从券商行业的PB估值来看，这一轮上涨以前A股证券行业的PB是1.05倍，港股是0.4倍，都是五年以来的最低估值水平。尤其是A股市场，很多券商股都破净了，估值跌到了1倍PB以下，这在历史上都是比较少见的。准确来说，是最近一两年才出现的新情况。
另外一方面的驱动因素，应该是市场情绪。券商板块本身有非常强的β属性，通俗点讲，就是券商股有牛市放大器的效应。券商的业务跟股票市场的趋势是息息相关的，所以这些投资者的行为本身，在一定程度上也是行业的基本面。
国庆节前最后一个交易日，市场的交易量达到了2.6万亿，破了历史纪录。但是我觉得2.6万亿只是A股制度的极限，可能不是市场情绪的极限，因为涨停之后很多股票没有成交量了，否则A股的成交量会更大。这种情绪集中释放的力量是惊人的。
根据统计，全市场的股票投资者大概已经有2.2亿到2.3亿的数量。但是有两融资格的投资者是非常少的。从历史经验上来看，很多不具备杠杆工具使用条件的投资者，往往会通过持仓品种来撬动杠杆效应，所以配置高β的券商股肯定是他们的可选策略之一。这就是驱动券商上涨的另外一个因素。
短期走势无法预测，但券商板块可以看两个长期逻辑：行业供给侧改革、券商业务国际化
站在现在这个时间点去看，后面应该采取什么样的投资策略？情绪是不可测的，假期有专家概括现在的情绪为“动物性特征”，作为基本面的分析师，这方面能够给大家的建议是不多的。
但是当情绪回落之后，市场一定会从基本面来审视这个行业的投资价值。在基本面上，两个中长期的投资逻辑是值得大家重视的：一个是行业供给侧改革的逻辑，另外一个就是券商业务国际化的逻辑。
供给侧集中的逻辑，通俗一点讲就是行业去产能。
我觉得去产能不是一个负面的词汇，它是行业从规模驱动转向高质量发展必须要经历的阶段。行业出清对头部公司是有利的，有利于头部公司提质增效。自下而上来看，随着股票发行节奏的放缓，A股市场快速扩容的阶段已经告一段落了，行业会从粗放发展进入到精细化经营的阶段。在功能性政策引导下，证券行业很多牌照类、通道类的业务，其利润空间会被压缩，行业的经营门槛也会提升。过去两年，已经有不少的券商控股股东放弃了对公司的控制权，另一方面监管机构也在打击囤牌、保牌的行为，未来没有盈利能力的券商牌照价值会逐渐下降，这是有利于行业集中的。
另外自上而下来看，监管层也在鼓励打造具有规模和竞争力优势的证券公司，到2035年整个行业要形成两到三家，具有发展引领力和国际竞争力的一流投资银行。
前一阵国君和海通公告两家公司正在筹划合并，他们合并的交易方案、整合经验，很有可能会成为行业的示范，这种合并也有可能会引发头部券商的连锁反应。券商板块存在一条并购重组的投资主线，但不建议大家把并购当作短线的题材来炒作，券商并购不仅仅是题材投资，更应该关注行业供给侧出清之后行业定位的变化。一方面通过并购形成超级券商，可以更好地发挥功能性，其实这些大的证券公司已经具备了系统性重要性金融机构的条件。另外一方面，预计在新形势下面，证券公司也可以通过在金融系统当中承担更多的职能，来提升自己的地位。比如这一次央行的互换便利，一定程度上也提升了券商在金融系统的地位。按照过去的路径，银行间的流动性传导是央行到大行、大行到中小行，大小行再到非银机构。这次优质的券商可以直接从央行获得流动性支持，所以有理由相信，这次尝试如果获得了好的效果，未来大券商在金融体系当中会更多地发挥稳定性的作用，这是证券行业供给侧改革的投资主线。
中资券商国际化，不仅仅是中国经济融入世界的需要，也是继续推动证券行业创新发展，提高市场竞争力和国际影响力的需要。
有关方面鼓励证券公司走出去，我们看到中央金融工作会、新国九条和三中全会这些重要的会议当中，都对金融的国际化提出了要求。所以未来证券公司在“一带一路”地区布局和跨境业务发展方面有望获得更明确的政策支持。
截至目前，以互联互通五项新措施为代表的政策举措已经相继落地了，并且从中报来看，头部券商的国际业务也展现出来了非常好的成长性。今年上半年，国际业务领先的券商、国际业务的收入占比，普遍超过了20%，已经成为公司业绩的重要构成。
另外，依托境外公司的比较高的杠杆水平，境外子公司保持了优于国内业务的股东回报。但是整体上看，对比高盛、摩根士丹利这些国际投行，中资头部券商在海外业务上还是有比较大的实力差距。
在香港市场上，内资券商除了投行以外，在财富管理、资管、投资交易领域的市场份额跟第一梯队还有不小的差距，中资券商在其他国别的业务上，现在普遍仍处在投入期、起步期，所以未来随着全球产业一体化程度的加深，全球投资者持有人民币资产信心的增强，“一带一路”差异有序的实施，中资券商的国际业务将会向纵深推进，我们看好产品、服务和内容生态来构筑核心竞争壁垒的公司。
券商股的短期走向，靠市场情绪驱动的行情是很难预测的，有时候突然启动，可能会以任何的方式继续演绎。但是情绪终究是要回归理性的，当情绪回归理性以后，行业会重新回到基本面逻辑上来。上面提到的两条主线是值得大家关注的，一个是并购重组带动行业供给侧集中，这是高质量履行和打造一流投行必须要经历的过程。第二个是券商国际化，这是未来头部券商重要的盈利增长点。 |
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发表于 2024-10-7 06:19:22