管清友： A股进入了“以我为主”的状态，黄金牛市可能还没有结束

腾讯财经

包括美国大选、美联储降息、中国财政增量政策落地等重磅事件在内的“超级周”来袭，对A股市场有何影响？全球大类资产又将怎么走？就市场关注的这些热点问题，如是金融研究院院长管清友11月6日在腾讯财经联合澎湃新闻发起的“洞见股市”直播中表示，A股整体上到了“以我为主”的状态，外围消息面的影响，在过去一年里面都逐步消化了。

A股进入了“以我为主”的状态
在管清友看来，从9月24号三个金融管理部门负责人的新闻发布会开始，就确立了政策转向的标志。这一轮政策转向，方向、规模、力度、节奏的把握是比较好的。
管清友表示，9月24号之前整个市场，尤其是股票市场形势确实非常严峻，之后一系列政策的出台，市场逐渐稳定。对于当前的市场，基本上是股债之间的结构分化。债券市场前三个季度交易都比较拥挤，引发了监管部门的一些风险提示。
他认为，当前另外一个侧重点在地方债务的置换。此前大家都在猜“规模”，其实“规模”多少并不重要，关键是让大家看到了决策层对于扭转目前债务问题的决心，这有点像金融管理部门的预期管理，不在于有几万亿，而是只要需要随时都有。
管清友表示，真正能够让市场特别是股市进入到长牛状态还是看“需求”，“需求”能不能真正通过一系列结构化改革激发出来，这个是要害。他认为，在扩张需求这一块应该还会有更多的政策选项、政策工具可以用、可以做。
他表示，A股市场其实已经走在了自己的逻辑之上，这一点跟9月24号以后政策的转向有直接关系。“我们确实也要防止一些极端不确定性事件出现，同时，无论是A股还是经济运行，关键还是做好自己的事情。”

A股事实上已经进入牛市了
A股这一波行情上涨的逻辑到底是什么？能否演绎成一波轰轰烈烈的大牛市？对于投资者关注的这些问题，管清友表示，从活跃的板块来讲，A股事实上已经进入牛市了。
在管清友看来，像半导体、国产替代其实已经很活跃了，“但从指数角度来讲是什么样的牛市，我不知道，很难预料。”
管清友认为，市场会继续活跃下去，而且会有很多机会。无论是基于美国方面变化对我们自己的国产替代、新质生产力，还是基于财政政策层面的变化，有些行业进入到困境反转、有交易性的机会。第一阶段市场机会实际上已经结束了，第二阶段要看政策的力度。“这个超级周里面应该说至少三大因素有两个半因素，已经相对比较确定的，还有一个是财政政策增量规模到底有多大。”
管清友表示，并购重组可能会是非常重要的领域，“这里面会有很多机会，特别是从传统产业真正转型到新质生产力方向的公司，可能有非常大的机会。”
黄金牛市可能还没有结束

对于超级周重磅事件落地后，美股、黄金、债券等全球大类资产哪种会受益的问题，管清友认为美股会继续表现不错，“因为它是以人工智能为代表的技术创新逻辑，A股也会表现得更活跃。”
管清友表示，由于中国采取了一系列措施，无论国内机构还国际机构，还是会对中国资产看高一线的。“因为政策面的变动，以及未来可能超出我们预期的经济增长，最终折射到或者反映到企业ROE水平上、上市公司的业绩上，我觉得现在这个逻辑看的比较清楚，A股本身也是可以继续看好的。”
对于黄金的走势，管清友分析称，这轮黄金牛市可能还没有结束。“我们很难预料它是不是会像很多机构说的从2700多涨到3000，黄金牛市有人们对国际货币体系不信任的原因，也有大国博弈的原因。”
管清友说，从大类资产的角度来讲，美股其实表现也还好，因为估值和价格总体还是比较匹配的，A股也可以继续看好。但是债券市场，可能现在在这种情况之下会比我们原来想象的承受的压力要大一些。
最重要的是财政政策思路发生了改变

对于市场关注的本次增量财政政策的规模有多大、以及对于经济、股市的影响等问题，管清友表示，这一次的要害还真不是“规模”，这次最重要的实际上是财政政策对地方化债的思路发生了改变。“前两天我们的思路是地方债中央财政不兜底。当然，目前中央财政也不是兜底，是叫置换。”
管清友解释说，地方债务形成有特殊的逻辑和原因，中间确实也出现了很多问题，比如说过度举债的问题、贪腐的问题、寻租的问题，但是基本的逻辑还是在财政架构之下必然产生的情况。无论预算软约束，还是财权、事权的不匹配问题，地方债的产生是有自身的逻辑，不能一概去否定。我们也不能否定地方债举债过程当中出现了很多问题。
管清友认为，地方债务现在是非常大的问题了。“不是说过去举债是个问题，是说如果不试图解决这个问题，不试图拉长这个周期、缓释这个问题、以时间换空间，就会愈演愈烈，变成了所谓的向下循环的螺旋，就很难解。越早处理这个问题越主动，越晚处理是越难处理。”
管清友表示，希望增量财政政策的“规模”能够让大家眼前一亮，最好是十万亿以上级别的。
在管清友看来，中国市场要真正牛，最终还是要看需求。而且这个需求的变化，实际上是结构性改革问题。“现在如何从一个出口拉动、投资驱动的经济模型，转型成真正的消费支撑，又或者说科技的驱动和消费的支撑能够两条腿走路，这是至关重要的。”
管清友分析说，大国经济转型确实比较难，因为这些不仅仅是当下的财政政策、货币政策能解决的，它是一个深入灵魂系统性、结构性改革。涉及到国资国企改革，涉及到农村土地制度改革，涉及到户籍制度，涉及到收入分配，特别是一次分配，实际上是对我们原来整个经济结构的调整，这个难度肯定是比较大的。
“如果我们从结构性改革的角度让大家看到希望，早晚有一天一定会反映到企业的ROE水平上。甚至就像现在市场很活跃，就是让大家看到了政策真正实施的方向正确、节奏正确。”管清友说。