不谈DS和哪吒2，聊聊开年以来的形势和政策

宏观大菲

文 丨 王大菲
当前正处于数据和政策的空窗期。
2月以来，仅有物价、金融数据和房价数据公布，其他经济指标会合并到3月中旬公布。宏观政策则要等到3月上旬的两会上才能看到端倪。
我们可以结合1月的官方数据、春节期间的佐证数据和节后的高频数据，来管窥当前的经济运行情况。
从官方发布的各项数据来看，1月经济基本面差强人意。
物价方面，1月CPI同比上升0.5%，高于去年12月的0.1%。核心CPI同比上涨0.6%，高于上月的0.4%，且达到去年7月以来的最高水平。不过，由于春节错位，数据多少会受到干扰，这个因素必须要考虑。
金融方面，1月新增人民币贷款和新增社融均创历史新高。前者新增5.13万亿，同比多增2100亿元。其中企业中长期贷款3.46万亿，同比多增1500亿，结束了连续10个月的同比负增局面。后者新增7.1万亿元，同比多增5833亿元。实体贷款与政府债融资是主要贡献因素，显示财政政策已经前置发力。
房价方面，70城1月新房价格环比下降0.1%，与上月持平，均为2023年7月以来最小降幅；上涨城市数量较上月增加1个至24个，创2023年7月以来新高。二手房价格环比下降0.3%，连续3个月维持在这一水平，为2023年6月以来最小降幅。二手房价格环比上涨城市有7个，比上月减少2个。
从春节时段来看，消费火热是最典型特征。
根据商务部数据，春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%，分别恢复至2019年同期的126%和115%，前者是疫情以来主要假期中的次高，后者则是最高，显示居民的出行意愿继续恢复。
在以旧换新政策加力扩围之后，耐用品消费有所改善。春节期间，汽车、家电家居、手机等数码产品等以旧换新销售量达到 860 万台（套）、销售额超过 310 亿元，家电、手机销售收入同比大幅增长约 166%、182%。
最值得欣喜的是，无疑是春节档的票房收入。今年春节档总票房达到95.1亿元，观影人次达到1.87亿，均创历史纪录，相较去年同期增长16.6%、12.8%。其中《哪吒之魔童闹海》票房更是一枝独秀，即便春节之后仍然保持热度，连续刷新中国动画片票房、中国票房和全球动画片票房纪录。
但需要指出的是，疫后这几年中，居民消费有在节假日集中释放、其他时段相对平淡的特征，而电影市场的爆火，则又摆脱不了“口红经济”的标签。消费到底能不能保持强势，后续仍需关注。
从节后情况来看，复工复产逐步开启，但呈现涨跌互现局面。
其中钢铁、汽车开工率好于农历同期，PVC、PTA等化工行业开工率低于农历同期。节后30个大中城市的新房销售量略好于上年同期，但大幅低于此前几年。

建筑工地复工率也相对偏低，截至2月20日（正月二十三），百年建筑网全国工地开复工率为47.7%，劳务上工率49.7%，均低于过去几年农历同期。
建筑业复工之所以偏慢，应该至少有两个方面原因：一是今年是一个返乡大年，春节后集中返程时间可能延后；二是DeepSeek之后，创新成为各省市新春第一会的主题。今年地方政府大都下调了财政收入和投资目标，资金压力也会对复工形成制约。

事实上，DeepSeek冲击仍在深化。其在人工智能领域的突破，被称为中国的“斯普尼克时刻”，节后已对科技股产生了巨大提升，甚至改变了不少国际机构对于中国资产的看法。
从另一个角度看，DS的民企背景，凸显出在与美国的科技竞争中，民企将会发挥重要作用，这也成为2月17日民营企业座谈会召开的背景之一。
这次民营企业座谈会，是继2018年11月1日以来中央再次组织召开的同一主题会议，习近平总书记两次均出席并发表重要讲话，其重视程度可见一斑。
从参会企业和发言代表来看，既涵盖了互联网、新能源、人工智能、机器人、半导体等新兴领域，也包括了食品饮料、农业、家电等传统领域，反映出这几个领域是当前重点。
对于这次座谈会，前几天已经写过快评（对2·17民营企业座谈会的几点理解），此处不再赘述。建议关注从“政策表态—政策举措—政策效果”之间的传导链条。
除了这次座谈会之外，其他政策大都保持按兵不动。
之前市场期望的降息、降准并未落地，LPR报价已经连续第四个月保持不变。央行在《2024年四季度货币政策执行报告》中提出，“坚决对市场顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序行为进行处置、坚决防范汇率超调风险”，显示出稳汇率成为当前货币政策的主要考量。
此外，为纠偏前期市场抢跑下的债市利率过快下行，防范潜在利率风险，央行除了在春节前夕释放流动性呵护跨节，其余时间基本保持了流动性回笼状态，并暂停公开市场国债买卖、再提“防止资金空转”，逐渐引导市场修正对于“适度宽松”的预期。
确实，由于当前经济基本面逐渐趋稳，而未来外部的不确定性仍然较高，特别是中美之间的贸易摩擦随时可能出现变数，因此央行并未提前发力，而是表示将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。这意味着货币宽松的动作可能延后，更多的政策空间将用于应对未来的潜在冲击。

起伏的潮汐

继续通缩二十年