阿里超预期的关键点：饿了么亏损收窄，云业务利润超预期

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毫无疑问这份财报很关键，这波中概或中国AI估值重估，就是从阿里开始。今天到了第一个业绩验证点，阿里给出了满意答卷。
大家最关心的capex，单季度317亿....上季度175亿...怎么估全年？参考微软从AI开始的2024，是季度环比增加。因此1200亿是打底，传说那个更高的数也不是不可能，暂时可以假设1500-2000。尤其是考虑到这是2014最后3个月的开支，当时DeepSeek只发了v3还没发r1，且苹果与阿里的谈判更没有结论。因此假设后面的资本支出逐季上升是合理的。
此外，核心电商业务CMR增速9%是超预期的，市场对基本盘业务预期并不高，我看大摩这些基本预期都在5%附近。目前消费大盘和竞争环境，GMV增速估计一般，大概率还是take rate有上升。
from一位中概资深老哥：“蒋凡这次上来的改革，走在了正确的路上。阿里的take rate过去看似中高，但贫富不均（头部和中腰部），导致整体变现效率并不高。下一步方向就是打土豪分田地，整体take rate提升，提高整体变现效率”
core业务超预期很关键，会让普遍对中国tongsuo风险保持谨慎的外资眼前一亮。如今天早晨发的大摩策略写道：“参考日本经验，即便在经济tongsuo背景下，科技公司依靠技术、效率提升等可以部分对冲经济周期。”而AI显然是现阶段的另一个答案。
市场更关心的云业务，如预期实现了双位数同比增长+13%（上季度同比+7%），云业务在复苏，预计下个季度会继续加速。再结合炸裂的capex，越来越有点去年北美CSP reacceleration重新再加速的叙事苗头了...
且这次整体EBITA超预期，60%归功于饿了么DME亏损在收窄，40%归功于云计算业务利润的超预期。云计算业务EBITA增速+33%，margin回到10%（预期8-9%）。后面会持续降本增效，但同时capex带来的折旧也慢慢进来。
参考北美CSP，只要支撑收入再加速，这笔投入的ROI是划算的。毕竟阿里云也是去host DeepSeek r1，或者承载苹果服务，都是订单和利润确定，再去投资。此外，我们之前分析过，到今天再去投capex，考虑到推理降本、算力通缩，现在的ROI会远高于2024年北美CSP的撒币...
总之，这次阿里财报交了个完美答卷，既满足了等着看业绩底牌的外资对冲基金，又给了外资长线Long Only一颗定心丸可以坚定买入中国资产，同时capex让A股老铁们今晚能睡个好觉。