节后债市的四个关注点

基金小财女

2025开年债市表现长短端分化，存单、短端国债利率明显上升，10年国债反而下行2个百分点，背后可能有三大原因：一是资金面偏紧；二是去年底短端利率“非常规”下行，年后出现逆转；三是短债基金、理财被赎回，弱化需求。节后债市将如何演绎，可关注以下四点。
一、节后资金面一般会转松，关注小幅交易机会
资金面是近日市场主线，春节前两周资金面持续偏紧，背后原因一方面是税期走款、信贷消耗、节前取现和净投放力度偏弱等技术性因素，另一方面反映的是央行“稳汇率、防空转、长债防风险”的态度。关于节后资金面，市场认为转松概率偏大，但有不确定性。从技术层面来看，节后现金回流银行、信贷投放高峰度过、财政进入支出阶段，对资金面有利；从央行态度来看，支持实体经济+政策协调配合，资金面不具备持续收紧的基础。此外降准也可能在一季度随时落地。对债市而言，若节后资金转松，前期调整较多的存单、短期普信债或将有小机会，长端利率债更多是交易机会。
二、特朗普政策预期差是市场重要变量
特朗普将关税作为谈判筹码，其言论持续扰动市场。春节前后仍需密切关注特朗普动向，如关税谈判、加征方式（渐进式或一次性大幅上调）、是否全球普加、原产地原则等。关税影响外需预期，对我国政策后手与债市节奏都有影响。
三、两会前的政策预期演绎
1-2月一般是经济数据真空期，再加上春节错位因素，基本面信号意义有限，外部不确定性较大，国内政策较受关注。全国两会将于3月4-5日召开，可关注三点：1、全年经济增长目标。2、赤字率设定，关注两会后政府债供给扰动。3、消费、新质生产力政策，中央经济工作会议将促消费安排在全年工作首位，而且财政用于消费补贴的乘数效应较高，消费政策是重要关注点，尤其是以旧换新、服务消费补贴的新增政策空间。
四、春节消费出行高频数据、信贷开门红等
1、春节期间消费出行等高频数据历来是市场观察消费的重要窗口。日前上海、宁德、郑州等多地发放消费券，或对假期消费有积极影响。
2、关注信贷开门红成色。据华泰数据，今年不同银行开门红分化，大行反映今年规模较去年同期持平或偏弱，部分股份行、城商行优于去年，区域行冷热不均，总体情况与去年持平，预计对债市扰动有限。
3、1月30日美联储公布利率决议，根据CME Fedwatch，市场预期美联储1月降息概率仅0.5%。不过特朗普上任后已多次呼吁美联储降息，关注会否影响美联储降息节奏。