宋雪涛：黄金是对混沌的定价

第一财经

（本文作者宋雪涛为天风证券宏观团队负责人）
“在混沌的边缘诞生秩序”——普利高津
近期黄金价格经历了显著波动，一度接近2800美元/盎司的高位，黄金价格在达到高点后开始下跌，在大选后跌至2567美元/盎司左右，最近有所反弹，回升至2600-2700美元/盎司。
黄金作为一种特殊的资产，由于不产生利息，因此买入并持有的方法只适合于长期配置，不适用于价格投机。历史上黄金价格的特点是短期快速上涨，长期横盘或缓慢下跌，这种价格快涨慢跌的非对称性，与持有黄金不生息有关。
不生息、快涨、慢跌的特点，让黄金成为了“注意力”的对立面，在无人问津时上涨，在人声鼎沸时下跌。而当前黄金仍处于情绪较高的阶段，金价对短期利空的消化尚未完全结束。
大选后的金价下跌与美元走强和地缘政治紧张局势缓解有关，但这些并非黄金价格的主要影响因素。
自2022年以来，黄金与美元出现了同步走强的现象。如果通常认为美元强势会导致黄金弱势，或者反之，则需要解释为何美元与黄金同时走强成为了2022年之后的一个显著趋势。
关于黄金价格上涨的原因，有人认为是地缘政治事件，如俄乌冲突和巴以冲突，但在黄金价格形成机制中，地缘政治事件只是扮演着导火索和催化剂的角色，本身积累了价格上涨的动力，在事件催化后实现上涨。事后看，黄金对于地缘政治事件的反应既敏感也高度有效。比如，俄乌冲突开始后的短时间内黄金就完成了定价，此后的价格走势和持续波动与地缘政治的关系不大。
两个关键原因导致黄金对美元走强：一是美国持续的赤字货币化，透支了美元的信用基础。MMT能否持续，取决于资金是否得到有效利用，提高生产效率，使得可持续增长成为可能，这就是良性加杠杆和恶性加杠杆之间的区别。二是美国在俄乌战争中冻结了俄罗斯的海外美元资产，这一行为对美元的信用体系产生了反作用力，一些国家对美元信用的不信任度加深。
当“去美元化”在一些领域形成共识，不仅是黄金，一切有供给稀缺性的“实物商品”都会对“纸质货币”走强。总结来说，黄金价格持续上涨的决定因素是全球信用货币体系的可信度在下降。
关于特朗普是增强还是削弱美元的信用基础，取决于特朗普政府能否控制债务增长、抑制长期通胀、提高生产效率，即实现贝森特所提出的“3-3-3”目标。对此我们持谨慎的态度。
除非在特朗普执政期间，AI的应用层面出现了显著突破，一手提高全要素生产率，一手治国理政削减政府赤字，两手抓两手都要硬。否则的话，特朗普为了避免经济硬着陆和股票市场大跌，依然难以避免继续采取拜登的赤字货币化政策，刷后代的“信用卡”。这是特朗普对美元信用的第一个影响。
特朗普对美元信用的第二个影响是，是否有更多的国家愿意借钱给美国——持有美元、购买美债，也就是“去美元化”的趋势是否持续。
特朗普的回归可能减轻俄罗斯的压力，但俄罗斯也不太可能与美国重建情感上的友好关系，因为两年后的中期选举和四年后的总统选举可能导致政治格局发生变化，美俄外交关系可能再次生变。
可以预见的是，特朗普政府上台后，美国可能减弱对欧洲和中东这两大战区的军事援助。尽管特朗普不希望，但孤立主义的潜在后果是可能降低美国的地缘政治影响力和货币地位，让“去美元化”的趋势得到强化。
黄金真正的对立面，并不是特朗普所倡导的强势美元地位，而是马斯克所代表的AI趋势——通过AI降本增效，降低赤字率，减少非必要支出和政府运行成本，提高政府运行效率，降低制造业成本，提升全要素生产率，最终实现新质生产力（AI+）引领下的高质量发展（3-3-3）。
无论是左手用AI提高政府运行效率，减少政府对于赤字货币化的依赖，还是右手把AI应用于自动驾驶和人形机器人，提高要素生产率，AI已经是美国的国策和国运。
如果这一愿景成为现实，黄金价格的持续上涨将会终结，这预示着混沌的终结和新秩序的诞生。反之，混沌会加剧，赤字货币化可能加剧，滞胀可能加剧，而反混沌、反赤字、反滞胀是黄金的核心价值。
因此，对于黄金的分析应该聚焦于AI能否提升生产效率，引发硬件革命，促进经济增长，解决分配问题。当前我们已经见证了马斯克的美好愿景，以及特朗普和马斯克共同努力通过AI使美国再次伟大的技术路径。他们能否实现这一目标，还需时间来证明。
风险提示
全球经济增长超预期，地缘政治风险存在不确定性，AI应用超预期
本文仅代表作者观点。

用户j25hs08

那100,000亿到基建又要抓好多人了，所以把实体工具推动起来才是用在刀刃上，实业真正赚到钱才能有稳定的收入，员工才有更好的未来。大基建收入只能去到一小除人，对社会的推动力其实不大[奋斗]

一略

几大平台搞的各行业拼命内卷，企业赚不了钱怎么生存？怎么提高员工工资？平台不倒所有人终究都是牛马！

蓝天闲云

我个人倒是觉得：沿海地区的各类交通设施已经夠满足需要不要再搞大型基础设施建设了。省下点钱可能的话延长义务教育至高中。不过我建议（已提过若干次）：教育制度应进行改革，十年一贯制义务教育；女童4岁，男童5岁入学；大学4年，硕博士连读5年。这样女孩23岁，男孩24岁就能博士毕业。（现在是28岁才能博士毕业）整整缩短了4年）加上延长退休一个博士生可以为国家服务41年。

壹路平安

应该直接补贴困难家庭，失业人员，符合条件的困难的人群。

枫叶红

走老路是被广大群众看不起的，也不是先立后破的范围之内的，到处借钱和债留子孙后代是无为之举，建议长痛不如短痛，开源节流是上上策之举。

邢如风

再就是把明显带有技术优势的产品卷成白菜价，这种自残式的扩张到底可取不可取，没有人研究一下吗？海外投资的回报要不要考虑一下？捐助的规模要不要审视一下？

叶子青青

首先，刺激消费和基础设施投资需要平衡；以便造成良性循环。货币政策将用于民生化。在经济刺激政策条件下，政策反过来，会很好的帮助经济发展。至于后期加码，各方面民生政策力度会加强，鼓励各方面经济发展。涸泽而渔，不如授人以渔。

我叫说得好

该选哪个行业来存放我们的财富？

用户f6izlf8

加强保障性政策制度建设，让老百姓敢花钱，敢创业 ， 敢生育，这应该是长期发展路线，不能太急功近利