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2024Q3A股盈利增速趋稳，同比基本持平。后续来看，沿着政策一信用一盈利的传导逻辑，“924”政策的明确转向将对已处在上行周期拐点的信用周期形成支撑，产能利用率提升，企业投资意愿增强，经济基本面有望逐步改善，对A股盈利形成支撑。同时，在低弹性的Q3业绩总量数据之中也不乏结构性亮点。受益于政策刺激、出口出海、盈利模式和产业升级，部分行业盈利增速持续改善或实现困境反转。从库存周期角度来看，当前A股库存周期位置虽然有别于宏观库存周期，但从结构上来看均导向中游制造业。从现金流角度来看，用于设备更新、分红、回购、并购重组的现金流占比提升，有助于提高企业产能利用率、增强企业盈利能力、提高每股收益。
一、盈利周期熨平，结构上关注政策刺激、出口出海、盈利模式和产业升级
2024Q3A股盈利增速趋稳。2024Q3A股盈利增速继续在0附近波动，盈利绝对值（TTM）自2022年以来变化不大。营收增速偏弱，反映出我国当前有效需求偏弱。但A股利润率自2023年中以来持续修复，目前已修复至2022年水平，表明产能利用率偏低的情况有所改善。后续来看，沿着政策→信用→盈利的传导逻辑，“924”政策明确转向将对已处在上行周期拐点的信用周期形成支撑，产能利用率提升，企业投资意愿增强，经济基本面有望逐步改善，对A股盈利形成支撑。
政策刺激、出口出海、盈利模式和产业升级是盈利高稳定性/盈利实现困境反转的主要原因。公用事业、交通运输、家用电器、汽车、社会服务、食品饮料行业盈利表现较佳，连续四个季度持续同比改善。具体到二级行业来看，公用事业行业中的电力受益于其稳定的服务供给，交通运输行业中的航空机场、航运港口受益于物流和出口运输需求，家用电器行业中的白色家电受益于消费政策对内需的刺激和强劲的出口需求，汽车行业中的汽车零部件、商用车受益于产能出海和低价策略，社服行业中的酒店餐饮、旅游及景区和教育行业受益于旅游消费推动和政策松绑。此外，部分行业盈利增速在2024Q3触底反弹，如商贸零售受益于出海业务加速扩张，半导体和其他电子受益于国产替代需求，黑色家电受益于高端化、智能化升级带来的以旧换新潮。
二、宏微观库存表现分化，中游制造领先，企业现金流战略调整
中游制造引领宏观库存周期进入主动补库阶段。以产成品存货同比增速和工业企业营收增速构建的宏观库存周期滞后于盈利周期1个季度，于2023Q3开启新一轮上行周期。剔除价格因素后，实际库存见底时间滞后名义库存大约四个月，于2023年底进入上行周期。本轮补库结构分化严重，结构上来看多数行业处于主动去库和被动补库阶段，但我们判断当前库存整体处于主动补库阶段，这主要是因为虽然主动去库和被动补库的行业数量较多，但产业规模小于目前处在被动去库和主动补库的行业。处在被动去库的行业以中游制造为主，包括燃气生产和供应、非金属矿采、仪器仪表制造、专用设备制造、烟草制品、金属制品、机械和设备修理、电气机械和器材制造；处在主动补库的行业兼顾中游制造和上游资源开采加工，包括有色金属冶炼和压延加工、医药制造、煤炭开采和洗选、电力、热力生产和供应。
中游制造引领微观库存周期结构性改善。以A股营收和库存TTM同比增速构建的微观库存周期的表现有别于宏观库存周期，2024Q3A股仍处于主动去库阶段。宏微观库存周期的差异或源于统计口径、成分构成，共同点在于结构上均导向中游制造景气度提升。总量虽弱但结构上仍有部分行业处在被动去库和主动补库阶段。处在被动去库阶段的行业包括贵金属、小金属、半导体、服装家纺、造纸、医疗器械、燃气、专业服务、地面兵装、摩托车及其他；处在主动补库阶段的行业包括化学纤维、化学原料、化学制品、塑料、橡胶、农化制品、冶钢原料、通用设备、元件、光学光电子、消费电子、计算机设备、通信设备、IT服务、小家电、照明设备Ⅱ、家电零部件、休闲食品、调味发酵品Ⅱ、纺织制造、包装印刷、互联网电商、电机、游戏、广告营销、炼化及贸易、环境治理、化妆品、航运港口、教育。
企业现金流战略调整，注重设备更新、分红、回购、并购重组。从企业现金流角度来看，部分行业虽然经营活动现金流同比增速偏弱，但投融资现金流持续改善，这部分现金流或用于设备更新、分红、回购、并购重组，有助于提高企业产能利用率、增强企业盈利能力、提高每股收益。具体来看：
1.设备更新：工程机械、轨交设备前三季度净利润分别增长10%、3%；老旧营运船舶报废更新、绿色转型加快，船舶公司生产订单饱满，航海装备净利润大幅增长35%；城市公交车电动化替代、老旧营运柴油货车更新改造，商用车、物流设施投资环比增长82%、26%；旅游景区、文娱设施投资同比增长11%、28%；铁路运输、公用事业、煤炭前三季度投资增速分别为14%、13%、19%。
2.分红：2024Q3共有216家A股上市公司披露了三季度/前三季度分红方案，相较2023年同期的63家、2022年的31家、2021年的26家大幅提升。反映出上市公司积极响应监管层对分红的要求，积极回馈投资者，有助于提高投资者对资本市场的信心。
3.回购：回购增持再贷款、互换便利工具等系列新政落地后，已有39家次公司披露利用专项贷款进行回购增持，回购增持专项贷款规模近百亿元。中信证券、中金公司、国泰君安等13家券商获证监会关于参与互换便利业务的复函，永安期货股东财通证券完成首批国债的换入操作，财通证券表示后续将使用互换便利获得的资金进一步增持股票和股票ETF，发挥金融机构稳市场作用。
4.并购重组：“并购六条”、“科创板八条”等多项政策落地，激发资本市场并购重组活力。三季度以来，已有25家沪市公司披露并购重组方案或停牌实施重组，合计交易金额超2400亿元。（东北证券研究咨询分公司策略分析师 袁野） |
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发表于 2024-11-7 11:39:31